有“华尔街债市多头总司令”之称的莱西·亨特（Lacy Hunt），在连续看多美债40年后 ，开始转为看空长期美债。他任职的Hoisington Investment Management已将客户投资组合的债券久期 ，从去年9月的约21年，大幅降至今年6月的不到1年 。投资组合中几乎所有的长债头寸都转为现金 。
6月30日至8月21日 ，10年期和30年期美债收益率分别累计上行36个基点和41个基点 ，与2年期美债的期限利差同步走阔。粤开证券首席经济学家罗志恒认为，投资者对持有长久期债券所要求的风险补偿显著上升 ，反映了市场对美国财政可持续性、美联储政策框架合理性等中长期问题的担忧升温 。
那么 ，美债问题如何演绎？
狂降久期
据悉，Hoisington已把债券投资组合的久期 ，从20.88年的高点降至不到1年 。亨特直言 ，通胀已成为长期趋势，而非暂时波动；在新的整体环境下，黄金的保值能力可能优于长期美债。
亨特认为 ，1990年至2020年间支撑全球债券多头行情的“全球化通缩红利 ”已出现结构性逆转 。去全球化 、人口结构改变 、资本日益稀缺 ，以及超大规模财政赤字等因素叠加，可能使美国长期通胀中枢从过去的1.5%—3.5% ，上移至3.5%—4.5% ，甚至不排除单季突破5% 。
身为债市最具影响力的传统多头之一，亨特的转向被视为“核心投资逻辑”遭到颠覆 ，这也意味着全球经济可能已进入与过去40年截然不同的长期利率及通胀环境。
亨特指出 ，过去30年全球通胀受到压抑，关键在于全球化带来的生产要素重新配置 。大量低成本劳动力进入全球供应体系 ，跨国企业将生产外包至成本较低的国家 ，持续压低发达国家的消费品费用 。如今，全球贸易模式正从“成本优先 ”转向“安全与韧性优先 ”。后疫情时代的供应链重建、地缘政治竞争 、关税壁垒以及产业回流与离岸外包政策 ，使生产 、物流和库存管理成本出现结构性上升。即使2025年全球商品贸易占全球GDP比重升至68.5% ，创1979年以来新高，跨境生产分工仍逐渐被区域内的短供应链取代 。人口结构逆转同样加剧通胀压力 。
另一方面，过去压低利率的“全球储蓄过剩”局面正逐步消退 ，取而代之的是资本稀缺格局。美国国民净储蓄率已从长期均值约占国民收入6.8%回落至历史低位；与此同时 ，AI基础设施建设、电网现代化改造 、半导体产能本土化布局以及国防制造业升级，都产生了巨额的投资需求 。储蓄供给不足叠加旺盛的资金需求 ，将推高长期实际利率 ，使其面临持续上行压力 。
2024年，美国债务利息支出首次超过军事支出 ，2026财年更是突破1万亿美元 ，高于国防预算。随着债务持续增加，市场必须吸收更多新增国债供给 ，长期收益率也将承受上行压力 。
待解的难题
美联储在6—7月份维持利率不变却未充分阐明原因 ，导致长期限国债收益率攀升至近20年新高，并引发信誉担忧 。这一状况并未因沃什在全球央行年会上的讲话发生太大改观。
ABN AMRO投资长Christophe Boucher表示 ，近来 反应机制依然不明确 。若通胀持续且9月未加息 ，诚信问题将重现，因而需要避开易受通胀影响的长久期债券 。
Brandywine投资组合经理人Tracy Chen表示，“行动胜于言语 ” ，并持续减持长久期美债。骏利亨德森主管Daniel Siluk则表示 ，市场适应新主席风格时的波动很常见，但他仍偏好短久期债券 。
整体来看 ，近来 市场仍处于混沌状态 。DWS Americas固定收益主管George Catrambone警告 ，若数据疲软，市场恐因过度定价加息而承担美联储未实践的风险。高盛研究员George Cole认为 ，若9月会议在无合理解释下维持利率不变 ，债市恐重演7月的波动风险。
粤开证券表示，美国财政问题确为长期“灰犀牛 ” ，债务规模扩张 、利息支出攀升、政治极化下的财政整顿困难都是结构性问题 。但也需要客观认识到 ，美元的储备货币地位 、美债市场深度与流动性以及美国政策工具等能够形成一定缓冲，“债务危机”在短期内爆发的概率不高 。
（文章来源：数据宝）
